В первые дни августа 2025 года, после вступления в силу 50-процентной пошлины Section 232 на импорт меди в США, ситуация на ключевых биржах металлов претерпела существенные изменения. Котировки меди на бирже Comex (США) после непродолжительного всплеска вошли в фазу коррекции, тогда как Лондонская биржа металлов (LME) восстановила ценовое преимущество. Спред между двумя площадками в первую неделю августа сократился, но остался выше исторических норм.
Динамика на бирже Comex
Накануне вступления тарифа в силу, в последние торговые сессии июля, фьючерсы на медь на Comex поднялись до многомесячных максимумов. После 1 августа на рынке начался период переоценки: значительная часть «премии за тариф», заложенной в котировки за предыдущие месяцы, начала постепенно растворяться. К концу первой недели августа цены на сентябрьский контракт стабилизировались в районе 4,3–4,4 доллара за фунт, что заметно ниже уровней последних дней июля.
Падение Comex в первой неделе августа отражает сразу несколько факторов. Во-первых, после фактического вступления тарифа в силу ушло само спекулятивное напряжение, связанное с ожиданием меры. Во-вторых, выяснилось, что катоды, аноды и медный лом — основные категории сырья для американской переработки — выведены из-под действия пошлины, что снизило премию относительно мировых цен. В-третьих, накопленные за первое полугодие 2025 года запасы меди в США продолжают оказывать давление на спот-рынок.
Лондонская биржа металлов
На LME динамика была менее выраженной. Трёхмесячный контракт по меди в первую неделю августа 2025 года колебался в коридоре 9 700–9 900 долларов за тонну. По мере снижения «премии за тариф» на Comex и пересмотра ожиданий по дефициту меди в США, лондонские котировки получили дополнительную поддержку. Запасы меди на складах LME начали постепенно восстанавливаться: после многомесячного снижения в течение первого полугодия физические запасы пошли вверх, что стабилизировало ближний участок кривой.
Бэквардейшн по ближайшим контрактам, достигавший в начале июня 2025 года рекордных 345 долларов за тонну, к концу первой недели августа сократился до значительно более умеренных значений. Это сигнал о том, что острая физическая напряжённость на лондонском рынке постепенно ослабевает по мере того, как мировые потоки меди адаптируются к новой структуре спроса и тарифов.
Расчёт арбитражного спреда
Разница в ценах между Comex и LME в первой неделе августа сократилась относительно июльских пиков, но осталась повышенной. По состоянию на середину первой недели спред составлял около 1 200–1 500 долларов за тонну — это значительно выше исторических норм, но ниже отметок выше 2 500 долларов, наблюдавшихся в отдельные торговые сессии июля. Динамика спреда отражает баланс между сохраняющимся регуляторным давлением и адаптацией физического рынка.
Для производителей и потребителей меди в США сужение спреда означает несколько меньшее давление на издержки, чем в крайних сценариях, рассматривавшихся отраслевыми аналитиками. Тем не менее даже текущий уровень превышения американских цен над лондонскими сохраняет дополнительные расходы для производителей медесодержащей продукции и формирует условия для импортозамещения.
Региональный физический рынок
На физическом рынке за пределами США в первой неделе августа 2025 года цены на медь следовали за лондонскими котировками с обычными региональными поправками. В Китае, крупнейшем мировом потребителе меди, спот-премии на катоды стабилизировались в умеренном диапазоне. Запасы на складах Шанхайской фьючерсной биржи (SHFE) продолжают находиться на относительно низких уровнях, что отражает устойчивый внутренний спрос со стороны электротехнической промышленности и зелёной энергетики.
В Европе цены на медь поддерживаются относительно слабым внутренним спросом — особенно в строительном секторе и автомобильной промышленности, продолжающих переживать период замедления. На фоне этого премии за катоды на европейском рынке остаются на сдержанных уровнях, что создаёт пространство для дополнительного предложения металла из-за пределов региона.
Структурные тенденции
В среднесрочной перспективе ситуация на мировом рынке меди определяется сочетанием нескольких структурных факторов. С одной стороны — перспектива дефицита, обусловленная задержками новых добывающих проектов и растущим спросом на медь со стороны электрификации и зелёной энергетики. По оценкам Morgan Stanley, в 2026 году мировой рынок может столкнуться с крупнейшим за два десятилетия дефицитом этого металла. С другой стороны — давление на цены со стороны слабой строительной активности в Китае и осторожной общей макроэкономической динамики.
Тарифные меры США добавляют к этой картине дополнительный слой региональной фрагментации. Цены на американском рынке будут заметно выше глобальных уровней, что создаст устойчивые стимулы для развития внутренней переработки и аффинажа меди. Для глобальных трейдеров и хеджеров это означает необходимость более внимательной работы с региональными базисами и более точного управления валютным и сырьевым риском.
Перспективы
На горизонте нескольких ближайших месяцев ожидается продолжение постепенной нормализации спреда между Comex и LME. По мере того как трейдеры завершат адаптацию к новым правилам игры, а накопленные в США запасы будут постепенно расходоваться отечественными переработчиками, разница цен между двумя площадками может сократиться до более устойчивых уровней. Однако полного выравнивания не ожидается — структурное превышение американских цен над мировыми становится новой реальностью медного рынка.